Финансы. Лекции (Финансоый менеджмент_палм)

Посмотреть архив целиком

26



Основные направления финансового менеджмента


Цель: получение дохода на вложенный капитал.

Финансовый Менеджмент :

Текущая деятельность:

  • ОАО

  • ЗАО

  • ООО

Инвестиционная деятельность:

  • фондовый рынок

  • рынок недвижимости

  • реальные портфельные инвестиции

  • валютный рынок


Объекты управления в финансовом менеджменте:

Капитал, Активы


Любая форма отражает равенство:

Источники финансирования

Сумм капитал => Сумм актив


Виды капитала на фирме:

  1. Стартовый капитал:

Уставной капитал (коммерческой фирмы)

Акционерный капитал

Уставной фонд (на государственных унитарных предприятиях)

Складочный капитал (товарищество на вере)

Паевые фонды => доход (прибыль), который будет распределяться между собственниками.

  1. Главный элемент:

Нераспределяемая прибыль (увеличение НП) направляется на развитие фирмы.

  1. Резервный капитал/ резервный фонд

На погашение убытков в текущей деятельности 15% от уставного капитала)

Резервный капитал образуется из прибыли и каждый год в резервный фонд можно направлять не менее 5% прибыли.

  1. Добавочный капитал

  • прирост стоимости имущества по переоценке

  • эмиссионный доход – продажная цена ценных бумаг выше номинала.

  • Целевые средства на финансирование капитальных вложений в некоммерческих организациях.

  • Курсовые разницы (по взносам в уставной капитал в иностранной валюте)


Это элементы собственного капитала. Кроме собственного капитала каждая фирма может иметь заемный капитал, а также целевое финансирование, в том числе бюджетное.


Виды заемного капитала (элементы)

  1. кредиты (долгосрочные краткосрочные)

  2. займы (в том числе облигационные)

  3. кредиторская задолженность


Два основных уравнения, отражающих источники финансирования


I Влож.соб.акт. + Обор.акт. = Соб.кап. +долг.заемн.капит. + краткоср.заемн.капит. + Кредит.задолж.


II Великобритания

(ВА – ДЗК) + (ОА – КЗК – КЗ) = СК


Динамика собственного капитала позволяет сделать вывод для инвесторов, кредиторов, акционеров о целесообразности своих финансовых решений. Финансовый менеджмент определяет стратегические и тактические задачи. Стратегические связаны с инвестиционным процессом с развитием фирм, а тактические задачи связаны с текущей деятельностью.

Стратегическая цель предпринимательской деятельности это рост рыночной (увеличение) стоимости фирмы за счет и интенсивных и экстенсивных направлений развития. К экстенсивным направлениям развития относится привлечение дополнительных внешних источников финансирования. Интенсивный источник связан с реализацией внутренних источников средствами финансового менеджмента.

Тактические цели обеспечивают эффективную деятельность фирмы, в том числе финансовую устойчивость, ликвидность, платежеспособность фирмы при росте рыночной стоимости фирмы.


Стоимость капитала фирмы.


СС (Cost Capital)


В теории финансового менеджмента различают:

  1. средневзвешенная стоимость капитала.

  2. предельная стоимость капитала.

  3. моржинальная стоимость капитала.

  4. рыночная стоимость капитала.


Это разнообразие связано со сферой применения показателей стоимости капитала.


Расчет средневзвешенной стоимости капитала:

WACC = nСуммпоi Pi ai, где α – удельный вес (%), Р – цена, i – вид капитала.


Цена каждого вида капитала зависит от тех затрат, которые имеют место в связи с его привлечением. Принято сравнивать показатели WACC в текущей деятельности с рентабельностью капитала.

ROE = (NI/C)*(P/C) – прибыль (то, что получили)?????

Рентаб. ;NI – чистая прибыль (НП) (валовой доход)


Условие эффективной деятельности фирмы: ROE >= WACC

В расчетах WACC цена представляет собой долю (%), который выплачивается за привлечение этого вида капитала.


Виды собственного капитала.

1. СК (АК- обыкновенные акции и привилегированные }-> div (% прогнозный) (цена), К затрат на размещение, К затрат на введение реестра акционера

(20-45%)

для ООО в качестве цены берут долю выплат собственникам.

НП -> цена НП определяется главной альтернативой вложений (ч.) безрисковых вложений.

Добавочный Капитал образуется из-за переоценки основных средств переоценка основных средств -> К ????? затрат на переоценку.

Резервный Капитал -> Ч ????? альтернативные вложения


2. ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ


ЗК (кредит ->(цена) процентные платежи)

Займы:

Денежная форма -> процентные платежи (I)

Облигации -> I – процентная ставка , купонный доход, дисконт, К затрат на размещение

Вексельная форма ->, I, К затрат на приобретение векселя.

Кредитная задолженность поставщикам ->I, дисконт

По з/п -> ставка ЦБ

Бюджет -> нет платежей за просроч. рен.


Цена облигационного займа.

Р = (N*I + (N*Kq/Tобр.обл ) + N*Kразм)*(1- Тна прибыль )/ N*(1-Kдиск)

N – номинал облигационного займа

I – процентная ставка

К – размер Купона ?????

Tобр.обл. – срок обращения облигаций

Kразм – коэффициент, связанный с размещением

T – ставка налога на прибыль


В соответствии с НК организации, привлекающие кредиты, займы, уменьшают базу для расчета налога на прибыль на сумму процентных платежей при условии, что ставка по процентам не превышает средний уровень при наличии аналогичных кредитов (нескольких кредитов в отчетном периоде) или не превышает учетную ставку ЦБ, скорректированную на коэффициент = 1.1, если кредит получен в иностранной валюте, корректировка другая, ставка налога на прибыль = 24%.


Применение и расчет показателя WACC


  1. данный показатель необходим для оценки эффективности работы фирмы. Для этого его сравнивают с рентабельностью капитала.

  2. показатель WACC сравнивают в инвестр. расчетах с IRR ????? ( внутренняя норма доходности). Проект принимается, если IRR << WACC

  3. показатель используется для управления структурой капитала (доля собственного капитала, доля заемного капитала)

  4. используется для поддержки экономического потенциала фирмы и для определения цены фирмы.



Цена собственного капитала.


GIs= S – Тндс,акциз,НП - Сs

GI – валовой доход

S – выручка от продаж

Т– обязательные налоговые платежи

С – с/с продаж


Сs = Cн + Сз/п + Ао.с + Супр + Спред +Ао.с. + … см. гл.25 налогового кодекса.


К прямым расходам относятся:

  1. материальные затраты

  2. затраты на оплату труда

  3. амортизационные отчисления по основным видам основных средств, которые непосредственно используются при изготовлении продукции, при выполнении услуг.


К косвенным расходам относятся:

I. Прочие расходы, в том числе внереализационные, которые распределяются на две группы:

  1. нормируемые расходы для расчета базы для налога на прибыль

  2. ненормируемые расходы (полностью учитываются при расчете базы для налога на прибыль)


К прочим расходам принято относить:

  1. управленческие расходы.

  2. расходы на продажу

  3. общехозяйственные расходы

  4. общепроизводственные расходы


Среди этих расходов выделяют амортизацию основных средств в сфере управления.


К прочим внереализационным расходам относятся процентные платежи по заемным средствам, а так же суммы налога на рекламу и налога на имущество. Эти налоги и процентные платежи уменьшают базу для расчета налога на прибыль, но с ограничениями: ограничения связаны по заемным средствам.

Если заемные средства получены в национальной валюте + ограничения составляют учетную ставку на рефинансирование ЦБ их коэффициент увеличится.


СЦБ Кувел ( Кувел = 1.1)

(16%) * 1.1 = 0.176


Если в иностранной валюте – огранич. i <= 15%

Валовой доход используется для расчетов прибыли от продаж


GI - Rпроч + Dпроч = Ps

GI – валовый доход

Rпроч – прочие расходы

Dпроч – прочие доходы

Ps – прибыль от продаж


Ps позволяет определить базы для выплаты дивидендов.

Pдив = Ps (1 – tp ) - база для выплаты дивидендов.

tp – ставка налога на прибыль (24%)


Дивиденды по привилегированным акциям уменьшают эту базу и формируется остаток прибыли, из которого возможны выплаты по обыкновенным акциям.

Рдив Dприв = Dобыкн (зависит от решения акц. общ-ва) + NP

NP – нераспределенная прибыль


Величина NP используется для расчета рентабельности капитала.

Rc = NP/ капитал (С)


С=E+L

E – собственный капитал.

L – заемный капитал.


При определении цены акционерного капитала возможно использовать формулы:

1. (Рдив - Dпривел ) / Ps


эта величина относится к номинальной стоимости обыкновенных акций.

Dобыкн / Ноб - процентные выплаты дивид. по обыкновенным акциям.

Ноб - номинальная стоимость обыкновенных акций.


Процентные выплаты по привилегированным акциям вытекают из учредительных документов.

Pакц.об = Dоб / Ноб

Цена по акциям капитала по обыкновенным акциям.

Т.к. расчетная цена капитала может иметь прогнозный характер, принимается формула

2. Роб.акц. =(Сумм(Доб)/(1+i))/рыночная стоимость обыкн. акц. + q


За несколько лет прогнозный расчет.

q – темп изменения в политике выплаты дивидендов.


  1. Формула Гордона.

Она основана на расчете дисконтированного потока ожидаемых выплат по дивидендам. Используется в расчете оценок бизнеса продажной стоимости фирмы.


Цена добавочного капитала.

Рдоб.кап. = Спериод / (Сос(2) - Сос(1))

С – стоимость переоценки

Сос – стоимость основных средств

(2) – после переоценки

(1) – до переоценки


Цена нераспределенной прибыли.

PNP = i (безр) (0.16% (цб) -> меньш.)

i - ставка альтернативного вложения, (безр) – безрисковый



Цена резервного капитала.

Ррез.капит. = i(безр)


Цена по кредитам.

Pкред. = (Процентные платежи + затр. на обсл. кред.)*( 1 - tp )/ кредит

tp = 0,24, процентные платежи зависят от схемы погашения кредитов.


Робл. =( Процент плат. + З разм)*(1-tp)/(Ном*(1±Кα)*(1+Кразм))

Кα – коэффициент отклонения капитала при продаже облигаций, К разм. – коэффициент затрат на размещение


Пример расчета облигационного займа:

Осущ. выпуск облигаций. Ном стоимость = 1 млн.руб. облигации выпущены на срок 3 года. Ежегодный купонный доход = 9%. Затраты на размещение составляют 3% продажная стоимость облигаций 0.98, Кα = 2%

Р = (0.09 * 1 000 000 + ((0.02 + 0.09)/3 года) * 1 000 000)*(1- 0.24)/(1’000’000*(1- 0.02)*(1-0.03))


СМ.КОНСПЕКТ ВЫВОД


P=PV P*I=I

S=FV S=P+I
За 1 месяц i/12 квартал i/4 полугодие i/2

С 3 января по 20 марта – сумма дней*i/365

P P+P*I S


Сложные:

1=P+Pi

2=(P+Pi)(1+i)(1+i)=p(1+i)(1+i)=P(1+iбn)степn=nS <- сложная схема

Sn=P(1+ni) – простая схема


(1+icf)степn=1+ni <-> i=((1-iсл)-1)/n

P(1+c/12)степ12=pSсл


Pmt – аннуитет = const

S1=S2=Sn

D=S1/1+i + S2/(1+i)степ2 + ...

Pmt1/((1+i) + Pmt2/(1+i)степ2 + ...

D(1+i)=...=I

D(r-1)=S-S/rстепn=Ы(1-1/rстепn) =>

PV(1+i-1)=Pmt(1-1/(1+i)степn)

PVi=pmt+((1+i)степn-1)/ (1+i)степn

Pmt=(PVi(1+i)степn)*t/ ((1+i)степn-1)=(PVc/m(1+C/m)степm*n)/ ((1+i/n)степn*m –1)

M – количество платежей.


СМ. ЛЕКЦИИ ТАБЛИЦА.


Определение финансового результата деятельности


Финансовый результат определяется:

  1. по данным бухгалтерского учета (бухгалтерская прибыль, бухгалтерский убыток) см. Ф-2 бухгалтерского отчета.

  2. для целей налогового учета финансовый результат определяется на основании признаваемых доходов и расходов ( по положениям 25 главы НК)

  3. прибыль или убыток могут иметь фактические значения в определенном периоде времени в форме денежного потока или величины ожидаемых денежных потоков (дебиторская задолженность.


Для бух. учета необходимо руководствоваться положениями 9 и 10

9. доходы организации

10. расходы организации


и доходы и расходы рассчитываются нарастающим итогом с начала года.

Доходы и расходы распределяются на группы:

  1. обычные виды деятельности

  2. прочие доходы и расходы (они не связаны с обычным видом деятельности)


в свою очередь прочие доходы и расходы делятся на группы:

  1. операционные

  2. внереализационные

  3. чрезвычайные


прочие доходы и расходы:

  1. Операционные:

    1. предост. з/п во временное пользование активов (аренда или арендная плата)

    2. поступления, связанные с участием в уставном капитале (дивиденды, проценты, часть прибыли)

    3. продажа прочих активов (основных средств, материальных активов)

    4. процентные платежи (кредит, займ, ценные бумаги)


  1. Внереализационные:

    1. курсовые разницы по валютным статьям

    2. прибыль/ убыток прошлых лет

    3. штрафы, пенни

    4. суммовые разницы

    5. дебиторские (кредиторские) задолженности, по которым истек срок исковой давности.


Прочие доходы и расходы меняют финансовый результат.

В состав прочих расходов для целей налогового учета вводят следующие виды налогов:

  1. налог на рекламу

  2. налог на имущество

  3. и другие налоги, для которых не указаны статьи затрат


Для финансового менеджмента в составе прочих доходов и расходов особое значение имеют:

  • процентные платежи

  • налоговые платежи

  • курсовые разницы по валютным статьям


в самом общем виде выделяют:

* переменные расходы

VC = ƒ (V) – функция от объема

* так называемые условно-постоянные расходы

FC = cons + (t0 t1 ) на определенном интервале времени

* валовая моржа

GM = S (выручка от продаж) – VC = FC + GI

Представляет собой величину для покрытия условно-постоянных расходов

* валовый доход

GI = S-VCFC


GM используется как понятие вклад на покрытие условно-постоянных расходов и получение валового дохода


Этот вклад обычно измеряют коэффициентом

* коэффициент (вклад на покрытие)

K = (GM / S ) * 100%

(вкл. на.покрытие)

* запас финансовой прочности

Z = S – P Z – фин. Проч. P – порог рентаб.

критич. Объем Sкр = Ррентаб


Запас финансовой прочности так же выражается через коэффициент.

К = (Z / S )* 100% фин. Проч.


Для определения финансового результата в финансовом менеджменте сначала рассчитывают порог рентабельности.

Это величина выручки от продаж, в которой нет ни прибыли, ни убытка, т.е. выручка позволила перекрыть и переменные, и условно-постоянные расходы.

Sкр – критический объем продаж надо знать каждому бизнесмену, т.к. он должен переступить через эту величину (подняться выше этой величины), тогда его деятельность будет рентабельной, неубыточной.

S= VC + FC +GI

KGM = GM/S = (FC +GI)/Sкр

Sкр = FC / KGM


Пример расчета:

Условно-постоянные расходы (арендная плата) = 10 000 руб/ месяц

Бизнес: продажа канцелярских принадлежностей.

Переменные расходы: стоимость приобретаемых для продаж товаров = 15 000 руб

Выручка составила 20 000 руб.

Оцените выручку:

  1. 20 000 – 15 000 = 5 000 = GM

  2. 5 000 / 20 000 = 0.25 = KGM

  3. Sкр = 10 000 / 0.25 = 40 000 руб.


Вывод: при такой продаже необходимо резко снизить величину арендной платы. Если арендная плата = 5 000 руб, то бизнес не имеет успеха, если арендная плата будет меньше 5 000 руб, бизнес будет приносить доход.


Прибыль от продаж

Налог на прибыль

Резервный капитал (0.15 уст. к.) – max изр.кап. – факт: знач. max значю РК > 0 =>

Продолжение формирования резервного капитала. Граница min -> до 5% от НП = Пр от Р- налог.

После образования РК решаем вопрос выплаты дивидендов, в том числе по привилегированным и отдельно по обыкновенным.

Для выплаты дивидендов берем остаток прибыли:

Остаток прибыли

Номинальная стоимость акций, Количество акций - акционерный капитал


  1. остаток прибыли / акцион. Капитал = 100%

По привилегированным акциям выплаты дивидендов обязательны и обычно процент выплат указывается либо в учредительных документах либо в протоколе общего собрания 10%.

Прибыль, ком-ая была на начало года на выплату дивидендов и может быть направлена, она называется нераспределенной прибылью и входит в собственный капитал фирмы.

Выполнить проверку достаточности основной прибыли: % дивидендов по привилегированным акциям * номин. стоимость привилегированных акций + процент дивидендов по обыкновенным акциям – номинальная стоимость обыкновенных акций = распределяемой прибыли (между собственниками) ?????


НП отч.года = оплата прибыли – распределение прибыли

НП прошлых лет + НП отчетного года = НП


Если по результатам прошлых лет имеем убыток, то резервный капитал не увеличиваем, не формируем и решаем вопрос о погашении убытка.


  1. убыток можно погасить НП прошлых полн. Лет

  2. убыток можно погасить величиной резервного капитала.

  3. убыток можно погасить в течение следующих периодов времени, причем если сумма погашения не превышает 1/3 прибыли, тогда эта величина уменьшает налогооблагаем. прибыль при расчете налога на прибыль.


Если убыток, то не разрешается эмиссия облигаций.


Расчет WACC

СМОТРИ ТАБЛИЦУ В ЛЕКЦИЯХ

Вид капитала

Величина капитала

Удельный вес (α)

Цена капитала Pi

αi Pi

АК- привел.

АК – обыкн.

DK

РК (включ. нов.отч.)

НП (НПкр +НП отч.)

Кредит 1

Кредит 2

а1

а2

а1/с

а2/с

div %


Итого: капит.общ. WACC

(собств. +заемн.)


% %

WACC Rc

αiPi (HП/С )*100


Если R ????? > WACC , то есть доход выше, чем затраты, то каждый рубль привлеченного капитала – это положительная тенденция и ее надо усиливать за счет увеличения прибыли от продаж. Если R< WACC , необходимы мероприятия по изменению марк. фин. политики и др.


Финансовые мероприятия:

  • увеличение капитала для расширения продаж

  • ценовая политика и другие направления

Для увеличения капитала предлагается рассмотреть результаты эмиссионных бумаг.

Предусматривается выпуск корпоративных ценных бумаг ( долевых ценных бумаг) – акции и долговые ЦБ облигации.

В Лаб. Раб. с эмиссией ЦБ прогнозируется рост объема продаж.

С учетом это %-та выполняет повторные расчеты прибыли, при этом необходимо разделить затраты на 2 группы:

  • зависят от объема продаж – переменные

  • расходы, которые изменяются в течение определенного периода времени – постоянные расходы.

Доля коэф. от величины затрат * с/с продаж = Сумм условно-постоянных расходов, остальная часть -> переменные расходы, которые мы увеличили на коэффициент роста объема продаж.


Общие выводы:

В зависимости от величины прироста стоимости основных средств можно назначить величину оплаты услуг по переоценке.

Влияние структуры затрат на критический объем продаж

FC = const

VC = ƒ (V)


СМОТРИ ТАБЛИЦУ В ЛЕКЦИЯХ.

Показатели

I вариант

II вариант

III вариант

Zфин.прочн.

Факт.V продаж (S)

100 000

100 000

10 000


Перемен.расх (VC)

50 000

60 000

70 000

20 000 (Кα = 0.2)

Усл.пост.расх.(FC)

40 000

30 000

20 000

28 000 (Кα = 0.25)

Валов. доход (GI)

10 000

10 000

10 000

33 333 (Кα = 0.39)

GM

50 000

40 000

30 000


KGM

0.5

0.4

0.3


Крест Vпр (Sкр)

40000 / 0.5 = 80000

30 000/0.4 = 75 000

20 000/0.3 = 66.667